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(資料圖片僅供參考)

債市方面，節(jié)后贖回壓力減輕，權(quán)益市場(chǎng)震蕩偏弱。債券收益率轉(zhuǎn)而下行。前期人民銀行和財(cái)政部發(fā)布會(huì)帶來了債券市場(chǎng)的政策擔(dān)憂，后續(xù)住建部和多部門發(fā)布會(huì)宣布的地產(chǎn)政策不及預(yù)期，債券市場(chǎng)逐步走強(qiáng)。隨著銀證轉(zhuǎn)賬規(guī)模的下降，資金面轉(zhuǎn)為寬松。存款利率下調(diào)逐步落地，帶來資金成本的進(jìn)一步降低。金融數(shù)據(jù)和外貿(mào)數(shù)據(jù)仍然較弱，顯示基本面仍未有明顯的變化。

基本面方面，9月出口數(shù)據(jù)符合前期預(yù)期，出現(xiàn)了明顯回落。9月出口同比增長(zhǎng)2.4%，前值8.7%，進(jìn)口增長(zhǎng)0.3%，前值0.5%。在高利率的壓制下，歐美補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)程中斷，制造業(yè)周期下行，韓國(guó)、越南出口增速下行。8月出口盡管讀數(shù)較好，但主要支撐是暫時(shí)性的。金融數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)較弱，9月是傳統(tǒng)的信貸大月，但信貸同比去年少增7200億。原因一是GDP考核方式的變化，不再看重存貸款規(guī)模，銀行季末沖貸款的訴求下降，原因二是實(shí)際的融資需求仍然較弱，私人部門融資仍然不足。9月以來，隨著地產(chǎn)、貨幣政策的逐步出臺(tái)，一線城市地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯回暖，但尚未體現(xiàn)在9月的貸款數(shù)據(jù)中，關(guān)注后續(xù)能否對(duì)居民貸款形成一定支持。

流動(dòng)性和政策方面，10月12日，財(cái)政部舉行發(fā)布會(huì)，重點(diǎn)在化債。①今年利用債務(wù)結(jié)存限額，向地方下達(dá)了4000億元的債務(wù)限額;②除每年繼續(xù)在新增專項(xiàng)債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)外，擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)。③將發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本。10月17日，住建部召開新聞發(fā)布會(huì)，主要增量政策是100萬(wàn)套新增城中村和危房改造、貨幣化安置和四萬(wàn)億的白名單，盡管類似“棚改”貨幣化安置的路徑，但規(guī)模較小，落地的時(shí)間維度也并不明確，整體低于市場(chǎng)預(yù)期。

國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，整體來看，貨幣政策的一系列調(diào)整對(duì)資金面和銀行負(fù)債成本將帶來實(shí)質(zhì)性利好，短端相對(duì)穩(wěn)健，期限利差空間已經(jīng)打開。央行本次降準(zhǔn)和年內(nèi)可能的第二次降準(zhǔn)有利于資金回落，緩解銀行的負(fù)債壓力，存單價(jià)值將更加凸顯。市場(chǎng)對(duì)懸而未決的財(cái)政政策規(guī)模仍有擔(dān)憂，但隨著政策的逐步落地，資本市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期將進(jìn)一步的收斂。從利差空間來看，長(zhǎng)端債券仍然占優(yōu)。

股市方面，上周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，科創(chuàng)50再度大幅反彈并以9%漲幅領(lǐng)漲，中證1000、創(chuàng)業(yè)板指等分別上漲6%、4%，整體以中小、成長(zhǎng)風(fēng)格為主，而上證50、滬深300等大盤股表現(xiàn)較弱。指數(shù)在經(jīng)過了一輪急漲快跌之后，前期漲幅回撤50%后存在較強(qiáng)反彈動(dòng)能，所以指數(shù)的波動(dòng)與政策預(yù)期博弈存在緊密聯(lián)系，上周在經(jīng)歷了前半周博弈地產(chǎn)政策后，上周五產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期的釋放為市場(chǎng)指明反彈方向，并帶來了一波快速反彈。結(jié)構(gòu)上，科技中偏“自主”的方向領(lǐng)漲，光刻機(jī)、芯片制造、國(guó)產(chǎn)大模型等均較為強(qiáng)勢(shì)，泛科技中低空、衛(wèi)星、車路云等的表現(xiàn)也非常突出。具體來看，計(jì)算機(jī)、電子、國(guó)防軍工、傳媒、通信等領(lǐng)漲，食品飲料、石油石化、煤炭、公用事業(yè)、商貿(mào)零售等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場(chǎng)處于估值與籌碼消化階段，伴隨著理性預(yù)期的逐漸回歸，指數(shù)的波動(dòng)不僅受政策和基本面影響，還需要關(guān)注市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)的變化。政策落地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷提振的同時(shí)，也要關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)事件可能帶來的沖擊，短期市場(chǎng)將以震蕩為主，以時(shí)間換空間。從國(guó)內(nèi)來看，9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，供需兩端雙雙企穩(wěn)回升，在外需走弱的背景下，內(nèi)需的改善或是供給端同比放緩的主要支撐，并緩解了經(jīng)濟(jì)的降速壓力。三季度經(jīng)濟(jì)仍然偏弱，增速中樞進(jìn)一步下臺(tái)階，但9月數(shù)據(jù)改善驅(qū)動(dòng)下行邊際趨緩。此外，央行兩項(xiàng)創(chuàng)新政策工具雙雙落地，將有效增強(qiáng)股票市場(chǎng)流動(dòng)性。

整體來看，海外大選、政策路徑及節(jié)奏的不確定性，都決定了本輪市場(chǎng)走勢(shì)，需要密切跟蹤保持謹(jǐn)慎。但在央行強(qiáng)有力的創(chuàng)新工具之下，市場(chǎng)流動(dòng)性確定性改善，為市場(chǎng)構(gòu)筑較為堅(jiān)實(shí)的底部支撐。